（来源：工银瑞信基金）
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]article_adlist-->北京时间8月28日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议演讲中传递偏鹰信号。根据彭博社测算，按照讲话后两年期美债收益率的即时涨幅衡量，此次讲话的鹰派冲击可能是2009年以来最强。
这是沃什5月就任主席以来首次在该年会亮相，其偏鹰信号主要在于详尽剖析了当前通胀与基本面情况，突出了通胀水平偏高的现实，且措辞严厉，重申了维持2%的坚定目标，同时释放出美联储可能加息的信号。
工银瑞信宏观策略团队认为，沃什对“2%”通胀目标的坚守一定程度对市场担忧的“鸽派内核”形成反击，不过当前条件或不支持美联储采取快速连续加息，不宜对其“严抗通胀”的表述进行过度推演，当下尚无法判断其是否以“抗通胀”辞令为后续政策灵活性预留空间，且美联储内部新组织架构的设立与中长期的政策框架也为其提供了“流动性宽松”的客观条件。
相比6月和7月的表态，沃什本次发言的新增信息相对有限，主要体现在更加清晰全面的阐述了货币政策框架，明确给出了部分美联储关注的通胀指标与经济相关指标。沃什领导下的美联储将迫使市场从“博弈美联储的表态本身”转为更加本质的“看数据定价”，而其政策函数中通胀的权重目前来看相对较高。相比7月的“战术性留白”，此次表态给市场的感觉更加清晰，也因此美债期限利差有所下行。
此次发言更多亮点体现在美联储的中长期变革上。其中长期改革更加注重供给侧的变化，以及简化美联储职权，推进金融机构承担更多信用创造的职能。前者意味着美联储后续可能会设立供给侧问题的解决方式和手段，后者则需要降低利率或放松金融监管进行配合。这是一套结合“供给侧改革”与“缩表+松监管”的组合拳，不应只关注“缩表”的结果。
从数据层面来看，当前沃什对通胀的抨击更多在于下落速度较慢以及扩散水平和绝对水平较高。考虑到AI涨价、油价、新一轮关税通胀以及前期积累的高基数，CPI、PCE数据短期内同比预计将维持一定韧性，叠加美伊冲突下油价仍具备较高不确定性，不排除美联储为了稳定市场信心而在年内采取加息操作。
但从基本面角度，考虑到劳动力市场的弱势仍将对通胀形成滞后传导，通胀趋势指标仍在往正常水平靠拢并且已经逐渐接近疫情前水平，同时技术性调整有望从表观上降低通胀压力，当前条件或不支持美联储采取快速连续加息的操作。
对于美债和美元而言，7月底以来的变化在于美元信誉的走弱，本次杰克逊霍尔会议作为沃什中长期政策框架的塑造与美联储公信力测试叠加的特殊时点，鹰派措辞反而有利于美债长端利率的稳定，不过公信力的塑造仍需时间验证。考虑到9月仍有较多的长端美债以及企业信用债供应，我们预计美债长端利率仍处于易上难下的阶段。美债长端利率下行空间的打开需要看到通胀就业数据出现实质性走弱、国债及信用债供给明显走弱或美伊和谈完全达成。短端利率或重新转为跟随油价，在油价维持在80-90美元/桶的假设下，当前市场对加息的定价可能过度，短端利率或仍存下行空间。美元则预计仍处于窄幅波动状态，中期来看，美国经济韧性或将对美元形成支撑，但是考虑到美日联合干预汇率政策的实施，美元的上行空间也受到一定限制。
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